干貨：高瓴資本的投資哲學(xué)最全匯總

近日，關(guān)于高瓴資本和KKR考慮斥資140億美元收購(gòu)百勝中國(guó)的消息被輿論和業(yè)界所廣泛關(guān)注。雖然高瓴和KKR雙雙拒絕回應(yīng)此事，百勝中國(guó)更是對(duì)收購(gòu)傳聞不予置評(píng)，但是有人認(rèn)為，將百勝中國(guó)視為標(biāo)的，這完全符合張磊一慣的投資風(fēng)格。
作為國(guó)內(nèi)的頂級(jí)投資人，張磊雖然在公開(kāi)場(chǎng)合不是經(jīng)常露面，但是他獨(dú)特鮮明的投資邏輯，則一直被投資行業(yè)視為價(jià)值投資的有效實(shí)踐。
喜歡玩“做大蛋糕”游戲的張磊，是一個(gè)不醉心于“即時(shí)滿足”的世界，懂得“滯后滿足”的人，一直希望能做被投企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人。那么，他究竟有哪些獨(dú)到的投資法則呢？讓我們一探究竟。 1.投資的“24字箴言”
“以正治國(guó)，以奇用兵”。在中國(guó)大家都在搶項(xiàng)目，這當(dāng)中有不少投資人早已失去了獨(dú)立思考的能力。如何重構(gòu)自己獨(dú)立思考的能力，首先就是自己要先守正，當(dāng)你做人、做事都正的時(shí)候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機(jī)會(huì)。
“弱水三千，只取一瓢”。目前在中國(guó)不是機(jī)會(huì)太少而是太多。在中國(guó)做投資，知道自己碗里能裝多少東西非常重要。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結(jié)實(shí)更深，而不是整天想著把所有東西都往里面塞。
“桃李不言，下自成蹊”。你不用天天在外面講你做了多少個(gè)項(xiàng)目，產(chǎn)生了多高的回報(bào)。只有當(dāng)你低調(diào)的時(shí)候才能專心致志地把自己的東西做好，好項(xiàng)目才會(huì)逐漸找到你。如果你在初期就非常高調(diào)，就很容易lose your mind，拿上帝的話說(shuō)就是“欲先使其滅亡，必先使其瘋狂”。
2.要懂得抓住窗口
要學(xué)習(xí)“鋼鐵俠”（馬斯克）一點(diǎn)，就是人多的地方不能去。創(chuàng)業(yè)過(guò)程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個(gè)我也做這個(gè)，這不是一個(gè)獨(dú)立思考、獨(dú)立判斷的過(guò)程。而人多的地方不能去，這個(gè)時(shí)候就要學(xué)會(huì)珍惜自己。
由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機(jī)會(huì)比較多，但換一個(gè)角度困難也比較多。人比較少，短期認(rèn)識(shí)你、認(rèn)可你商業(yè)價(jià)值的比較少，能否堅(jiān)守這份自己對(duì)自己的認(rèn)可，在我看來(lái)是最好的機(jī)會(huì)。在大家都不看好你的時(shí)候，有時(shí)反而是最好的機(jī)會(huì)。因?yàn)橐欢螘r(shí)間里，大家覺(jué)得你這個(gè)商業(yè)模式非常不靠譜。
創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時(shí)間，給你自己一定的機(jī)會(huì)、一定的時(shí)間創(chuàng)造一定的壁壘，換句話說(shuō)不要過(guò)早的把自己擺到一個(gè)神壇、一個(gè)成功的企業(yè)家的位置。投資過(guò)程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創(chuàng)業(yè)。所以，要珍惜自己所把握的短期內(nèi)大家沒(méi)有看懂的窗口機(jī)會(huì)，把護(hù)城河做好。比如不管是當(dāng)年的騰訊，還是剛開(kāi)始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時(shí)間可以大幅度積累用戶數(shù)據(jù)，堅(jiān)持自己的方向。
3.學(xué)會(huì)把握關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)
唯一永恒的是變化，只有研究才能讓你對(duì)變化有理解。研究是基于深刻的對(duì)事物本質(zhì)的研究，方法見(jiàn)仁見(jiàn)智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，而是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，只要你給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚你會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。
我把投資大致分為兩類：一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個(gè)人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價(jià)值，我是不會(huì)投資的。
從這個(gè)角度來(lái)講，就更需要對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)的把握。什么是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)？就是大家都看不懂的時(shí)候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實(shí)際上很容易被看見(jiàn)，這個(gè)世界永恒的只有變化。只有在變化的過(guò)程中我們才能去跟別人有不同的觀點(diǎn)，而且是產(chǎn)生非常長(zhǎng)期的不同觀點(diǎn)。
我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價(jià)值的機(jī)會(huì)，這就是我說(shuō)的深入基本研究，在這個(gè)過(guò)程中我們多年來(lái)一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場(chǎng)的變革要素和時(shí)點(diǎn)。 1.警惕各方面都No.1的人
人是會(huì)變的，要多做準(zhǔn)備；大環(huán)境改變不了，爭(zhēng)取營(yíng)造小環(huán)境；永遠(yuǎn)不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。
投資就是追求真理的過(guò)程，要記住離真理永遠(yuǎn)還差一步。我個(gè)人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因?yàn)橄胍晒Φ膽T性在做事，有這種思想的人其實(shí)走不遠(yuǎn)。還是要回到起點(diǎn)問(wèn)自己，做什么最有激情？我個(gè)人也經(jīng)歷了很長(zhǎng)的選擇的道路，反反復(fù)復(fù)最后又選回了投資。如果能將激情和職業(yè)結(jié)合，那肯定是最好的。我覺(jué)得很重要的一點(diǎn)是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。
2.創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人
毫不夸張地說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項(xiàng)目最重要的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。這個(gè)人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對(duì)變化的敏感，以及對(duì)事物本質(zhì)的理解，我覺(jué)得這種人很難找，大部分人都是在某一時(shí)期對(duì)某一方面會(huì)很好，但是有的人能夠通過(guò)和外面的交流把自己提升。
這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)雙向選擇的過(guò)程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對(duì)我們來(lái)講反而省了很多功夫。
從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，投資人要與企業(yè)家形成良性、長(zhǎng)期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，避免在公司運(yùn)營(yíng)上介入太深，同時(shí)通過(guò)深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。
3.要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人
要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長(zhǎng)期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來(lái)。所以高瓴希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個(gè)IPO，上市賣掉，再不停地找。
超長(zhǎng)期投資對(duì)出資人（LP）的要求很高，需要對(duì)投資人（GP）非常信任。高瓴選擇的LP都是超長(zhǎng)線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對(duì)人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會(huì)永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長(zhǎng)期的，才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長(zhǎng)期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。
這種超長(zhǎng)期投資人，總結(jié)來(lái)講，第一點(diǎn)是把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金，第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
4.靠“研究型模式”找到具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者
我們的投資從某種角度上講有點(diǎn)像孵化器，但更像是思想的孵化器。
我要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個(gè)格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。這個(gè)人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后我們?cè)賹ふ腋詈蒙虡I(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們?cè)僖黄鸢l(fā)展。
這種研究模式讓我們對(duì)事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，我們就買入股票長(zhǎng)期持有，如果沒(méi)有這樣的公司，我們就尋找私人市場(chǎng)，如果沒(méi)有私人市場(chǎng)，我們就自己孵化。這個(gè)是長(zhǎng)期做投資的人才有的能力。 1.不投資靠壟斷所賺取的超額利潤(rùn)
這個(gè)世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤(rùn)。壟斷從基因角度來(lái)看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價(jià)值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開(kāi)放共贏的局面。
追溯高瓴資本過(guò)往的投資標(biāo)的，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長(zhǎng)，并成為長(zhǎng)期合伙人的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個(gè)好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非?？捎^的。趕緊賣完趕緊再找下一個(gè)，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對(duì)我們來(lái)講，我們更在乎這個(gè)企業(yè)有沒(méi)有長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)力。
2.不能創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，“護(hù)城河”就是紙老虎
很多人對(duì)護(hù)城河這個(gè)概念的認(rèn)識(shí)很僵硬，就是一定要做成壟斷。實(shí)際上我不認(rèn)為這是一個(gè)好的思維模式。我經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)，做就要做成一個(gè)大的，做大了就要做成一個(gè)永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說(shuō)，我對(duì)護(hù)城河的理解，實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化中的護(hù)城河。這個(gè)護(hù)城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。如果你不能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，這個(gè)護(hù)城河就是紙老虎。
怎么創(chuàng)造這種價(jià)值？在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個(gè)角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。
“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅(jiān)持做長(zhǎng)期事的人的路才會(huì)越走越寬。
3.不要醉心于“即時(shí)滿足”
在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”的世界，懂得“滯后滿足”道理的人，早已先勝一籌。
創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險(xiǎn)的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險(xiǎn)是不變，他不去冒風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是股東在冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。
投企業(yè)家很重要的幾點(diǎn)。第一點(diǎn)，這個(gè)企業(yè)家是非常具有學(xué)習(xí)型的精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)家。好的企業(yè)家是經(jīng)常承認(rèn)我不懂那些東西但是我愿意去學(xué)。第二點(diǎn)，好的企業(yè)家能夠有強(qiáng)大的聚人的能力，能把人聚集在一起。第三點(diǎn)，企業(yè)家有很強(qiáng)的對(duì)自己的邊界的認(rèn)識(shí)，能看到自己適合什么。