干貨：高瓴資本的投資哲學(xué)最全匯總

近日，關(guān)于高瓴資本和KKR考慮斥資140億美元收購百勝中國的消息被輿論和業(yè)界所廣泛關(guān)注。雖然高瓴和KKR雙雙拒絕回應(yīng)此事，百勝中國更是對收購傳聞不予置評，但是有人認(rèn)為，將百勝中國視為標(biāo)的，這完全符合張磊一慣的投資風(fēng)格。
作為國內(nèi)的頂級投資人，張磊雖然在公開場合不是經(jīng)常露面，但是他獨特鮮明的投資邏輯，則一直被投資行業(yè)視為價值投資的有效實踐。
喜歡玩“做大蛋糕”游戲的張磊，是一個不醉心于“即時滿足”的世界，懂得“滯后滿足”的人，一直希望能做被投企業(yè)的超長期合伙人。那么，他究竟有哪些獨到的投資法則呢？讓我們一探究竟。 1.投資的“24字箴言”
“以正治國，以奇用兵”。在中國大家都在搶項目，這當(dāng)中有不少投資人早已失去了獨立思考的能力。如何重構(gòu)自己獨立思考的能力，首先就是自己要先守正，當(dāng)你做人、做事都正的時候，你才能抵抗誘惑，你才能有出奇的機(jī)會。
“弱水三千，只取一瓢”。目前在中國不是機(jī)會太少而是太多。在中國做投資，知道自己碗里能裝多少東西非常重要。你每天的功夫就是要把你的這一瓢做得更大更結(jié)實更深，而不是整天想著把所有東西都往里面塞。
“桃李不言，下自成蹊”。你不用天天在外面講你做了多少個項目，產(chǎn)生了多高的回報。只有當(dāng)你低調(diào)的時候才能專心致志地把自己的東西做好，好項目才會逐漸找到你。如果你在初期就非常高調(diào)，就很容易lose your mind，拿上帝的話說就是“欲先使其滅亡，必先使其瘋狂”。
2.要懂得抓住窗口
要學(xué)習(xí)“鋼鐵俠”（馬斯克）一點，就是人多的地方不能去。創(chuàng)業(yè)過程中要有所思考，不能扎堆、一窩蜂的你做這個我也做這個，這不是一個獨立思考、獨立判斷的過程。而人多的地方不能去，這個時候就要學(xué)會珍惜自己。
由于你去的都是“人少、地廣人稀”的地方，機(jī)會比較多，但換一個角度困難也比較多。人比較少，短期認(rèn)識你、認(rèn)可你商業(yè)價值的比較少，能否堅守這份自己對自己的認(rèn)可，在我看來是最好的機(jī)會。在大家都不看好你的時候，有時反而是最好的機(jī)會。因為一段時間里，大家覺得你這個商業(yè)模式非常不靠譜。
創(chuàng)造長期價值，又不去人扎堆兒的地方。在這段時間，給你自己一定的機(jī)會、一定的時間創(chuàng)造一定的壁壘，換句話說不要過早的把自己擺到一個神壇、一個成功的企業(yè)家的位置。投資過程中很多人是趨同性的投資，也趨同性的創(chuàng)業(yè)。所以，要珍惜自己所把握的短期內(nèi)大家沒有看懂的窗口機(jī)會，把護(hù)城河做好。比如不管是當(dāng)年的騰訊，還是剛開始的淘寶、京東，甚至是滴滴，起初大家都不看好。但是這就給了你一段時間可以大幅度積累用戶數(shù)據(jù)，堅持自己的方向。
3.學(xué)會把握關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機(jī)會
唯一永恒的是變化，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，而是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。
我把投資大致分為兩類：一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。
從這個角度來講，就更需要對關(guān)鍵時點和關(guān)鍵機(jī)會的把握。什么是關(guān)鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關(guān)鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。
我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價值的機(jī)會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。 1.警惕各方面都No.1的人
人是會變的，要多做準(zhǔn)備；大環(huán)境改變不了，爭取營造小環(huán)境；永遠(yuǎn)不要低估每天存心要跟你做交易的人，有些人以交易為主就喜歡買賣拆分等等，這些人我都比較警惕。
投資就是追求真理的過程，要記住離真理永遠(yuǎn)還差一步。我個人就很警惕招那些各方面都No.1的人，這種人可能并不是真的很喜歡所做的事情，而只是因為想要成功的慣性在做事，有這種思想的人其實走不遠(yuǎn)。還是要回到起點問自己，做什么最有激情？我個人也經(jīng)歷了很長的選擇的道路，反反復(fù)復(fù)最后又選回了投資。如果能將激情和職業(yè)結(jié)合，那肯定是最好的。我覺得很重要的一點是，要找一幫你喜歡的人，找到靠譜的人一起做有意思的事。
2.創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人
毫不夸張地說，創(chuàng)業(yè)投資最大的風(fēng)控是選人，選項目最重要的關(guān)注點是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。
這樣的風(fēng)控理念反而是個雙向選擇的過程，目光長遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。
從這個方面來說，投資人要與企業(yè)家形成良性、長期的伙伴關(guān)系，首先就是要擺正投資者的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，避免在公司運營上介入太深，同時通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。
3.要做企業(yè)的超長期合伙人
要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷、有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以高瓴希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。
超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。高瓴選擇的LP都是超長線資本，像大學(xué)捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。
這種超長期投資人，總結(jié)來講，第一點是把基金做成超長期結(jié)構(gòu)的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
4.靠“研究型模式”找到具有偉大格局觀的堅定實踐者
我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。
我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。這個人怎么找到呢？有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。
這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。 1.不投資靠壟斷所賺取的超額利潤
這個世界永恒不變的只有變化本身，變化催生創(chuàng)新，所以我們投資變化，而不投資于壟斷所賺取的超額利潤。壟斷從基因角度來看并不能形成創(chuàng)新，只有不斷擁抱創(chuàng)新，才能形成一種善意的價值創(chuàng)造，最終形成讓蛋糕更大、開放共贏的局面。
追溯高瓴資本過往的投資標(biāo)的，經(jīng)營穩(wěn)健、每年保持穩(wěn)定增長、具有偉大格局觀的企業(yè)家，是我權(quán)衡是否伴隨其共同成長，并成為長期合伙人的重要評判標(biāo)準(zhǔn)。
最好的投資是不需要退出的投資。如果你能找到一個好公司，是值得陪伴它十年、二十年、三十年，這種復(fù)合收益是非?？捎^的。趕緊賣完趕緊再找下一個，「騎驢找驢」的投資方式不是我們的投資方式。所以對我們來講，我們更在乎這個企業(yè)有沒有長期持續(xù)的增長力。
2.不能創(chuàng)造長期價值，“護(hù)城河”就是紙老虎
很多人對護(hù)城河這個概念的認(rèn)識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認(rèn)為這是一個好的思維模式。我經(jīng)常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對護(hù)城河的理解，實際上是一個動態(tài)的變化中的護(hù)城河。這個護(hù)城河的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個護(hù)城河就是紙老虎。
怎么創(chuàng)造這種價值？在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。這個世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時都有可能崩潰。
“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。
3.不要醉心于“即時滿足”
在多數(shù)人都醉心于“即時滿足”的世界，懂得“滯后滿足”道理的人，早已先勝一籌。
創(chuàng)業(yè)一定是要冒風(fēng)險的，創(chuàng)業(yè)者最大的風(fēng)險是不變，他不去冒風(fēng)險實際上是股東在冒最大的風(fēng)險。
投企業(yè)家很重要的幾點。第一點，這個企業(yè)家是非常具有學(xué)習(xí)型的精神，而且能夠打造學(xué)習(xí)型組織的企業(yè)家。好的企業(yè)家是經(jīng)常承認(rèn)我不懂那些東西但是我愿意去學(xué)。第二點，好的企業(yè)家能夠有強大的聚人的能力，能把人聚集在一起。第三點，企業(yè)家有很強的對自己的邊界的認(rèn)識，能看到自己適合什么。